深度:奔驰发行“熊猫债”缘由几何？

继1月22日路透社报道称德国戴姆勒拟在中国发行熊猫债券后，2月3日，看过戴姆勒该募集说明书的某证券公司高层向《国际金融报》记者透露，此次发债的主承销商除了路透社报道的中国银行，可能还有瑞银证券的参与，票面利率预计将达到7%。伴随着戴姆勒发债，熊猫债两个关键点被突破，其一是首次由境外非金融机构发债，其二是募集资金的用途可以用于境外。

当今人民币融资成本如此之高，为何要选择在华发行熊猫债？首个由境外非金融机构发行的熊猫债有何特别的意义？戴姆勒发债将对其在华主要业务主体??北京奔驰未来的业务发展带来哪些帮助？这次发债与此前北汽股份整体上市计划、北汽和戴姆勒的交叉持股以及戴姆勒全球产能扩张有何深刻的关联？现在就随《汽车维基》来揭开这些疑问。

熊□猫债解析

什么是熊猫债，先给大家普及一下背景知识，不然后面写的你也看不懂。

一般情况下而言，企业在生产经营过程中，可能会由于种种原因需要使用大量资金，如扩大业务规模、筹建新项目、收购其他企业，以及弥补亏损等。在企业自有资金不能自如周转或者不能满则资金需求时，便需要向外部筹款。通常企业对外筹集资金的途径有三种：一是向银行等金融机构借款，二是发行债券，三是发行股票。

其中，对于发行债券这种方式来说，熊猫债就是指境外境外机构在中国发行的以人民币计价的债券。据国际惯例，这种外国债券一般以该国最具特征的吉祥物命名。如外国筹资者在日本发行的以日元计价的债券被称为“武士债券”，在美国发行以美元计价的债券被称为“扬基债券”，依此类推，还有英国的“猛犬债券”、澳大利亚的“袋鼠债券”、新西兰的“贝壳杉债券”、加拿大的“枫树债券”和瑞士的“阿尔卑斯债券”等。在中国发行的以人民币计价的债券被命名为“熊猫债券”。

与近两年在银行间市场常见的外资中国分公司发行的“金融债”不同的是，熊猫债在推行上严格要求发行主体必须为境外主体，戴姆勒总部位于德国，符合境外主体的要求。

当今人民币融资成本如此之高，为何要选择在华发行熊猫债？

这里有一个重要的疑问是，目前正逢人民币升值，国内的融资成本相对较高，德国的戴姆勒为何千里迢迢越洋来华发行熊猫债？

著名证券分析师黄宪奇告诉汽车维基，如果不在中国发行，例如在美国发行债券然后再转成人民币，很可能利率会低一些，但是国外也有资本管制方面的要求，在通过美国发放之后，还要通过一系列的外汇、使用申请，经过很长时间的审批才能拿到中国并用于国际公司，此间的审批环节、兑换环节，也非常麻烦，“还不如在华直接发债。”

戴姆勒熊猫债的里程碑意义在于意味着中国资本市场将进一步打开

此前有国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)及其他金融机构发行熊猫债的先例。戴姆勒发债的特殊意义在于，它有望成为第一家在华发行熊猫债券的境外非金融机构。

外媒评论称，这表明中国资本市场的开放程度在加大，此次债券发行是中国逐渐开放金融系统路上的一座里程碑，一旦开头，将为其他非中国公司进入中国巨大的储蓄市场铺平道路，尽管此次戴姆勒可能将筹集的资金用于中国区的运营，但之后其它跨国公司如果发行债券则可能将在中国筹得的资金用于其它地区的业务。

业内人士预计，戴姆勒开此先河之后，很可能会引起诸多工商企业的效仿，利率互换（IRS）市场有望迎来更多的企业参与者，这意味着中国资本市场将进一步打开。同时，这样也能有效加速实现人民币资本项目下的自由兑换，提升人民币在国际货币市场的影响力。

戴姆勒熊猫债募集说明书，已经在机构处流传，预计票面利率将达到7%。

戴姆勒这期熊猫债券发行后托管结算业务会在上海清算所进行，目前这一项目的准备工作已经进入扫尾阶段，预计不久后将正式公开发行。

截止本报记者发稿前，招标时间、募资规模、募资用途、债券面值、债券发行方式、发行价格、年利率等具体细节尚未披露。1月28日，《国际金融报》记者就此致电戴姆勒东北亚投资有限公司公司事务副总裁李洁和该公司公关部高级经理王辉，二者均表示“不知道这件事情”。

于是，记者仅从一些能够接触到戴姆勒熊猫债募集说明书的证券公司内部人士处获得零散消息。在中国传统春节之前，戴姆勒发债就已经开始做市场推介，包括瑞银证券、中金公司、方正证券等机构已经拿到了“募集说明书”。

首先，主承销商是谁？据此前路透社报道，主承销商是中国银行。1月28日，《国际金融报》记者致电中国银行品牌管理部负责人，其表示，“不清楚”。记者遍访证券机构人士，获得的消息称，“好像瑞银证券也参与了，戴姆勒肯定会选择承销实力很强的机构。”

至于业界关心的募集资金最后用于境内还是境外，目前尚未有公开说法。这件事说白了，就是戴姆勒融到的资金到底是用于北京奔驰的发展，还是其全球其他地区的业务发展。不过这在之前戴姆勒向有关部门报送材料时已经确认，只是尚未对外公布。

戴姆勒瞅准时机发债

分析人士认为，在华发熊猫债券，是戴姆勒在华业务扩张的一种资本手段。戴姆勒两个多月前曾经与北汽完成交叉持股，这相当于它在中国的资本投入增加，增加的越多，那么在国内的资产积淀就越多，然后再向国内的投资者发行债券，市场认可度会更高。

在人民币融资成本较高的情况下，戴姆勒依然选择以发放熊猫债券的方式来筹集资金，可见，戴姆勒一定是瞅准了时机，才在中国发行人民币债券的。

这里提到的“时机”包括，戴姆勒与北汽交叉持股完成、北汽今年第二季度将赴港IPO上市，戴姆勒欲将中国打造成其全球最大市场、未来两年或将在华再投入40亿欧元等，如上所述，戴姆勒与北汽的相互交融、不断加深关联，以及戴姆勒深耕中国市场的野心和决心，才是戴姆勒此次选择在中国发行熊猫债的深层次原因。

另一个重要原因则是无可替代的品牌宣传和广告效益。黄宪奇表示，戴姆勒和奔驰已经融入中国市场，特别是北京市场，在北京高档轿车市场上的占有率已经跃居第一位，与此同时，资本运作也需要进军国内市场来配合在华业务的拓展，这是公司发展的既定战略，“作为企业在中国发行熊猫债券，会有一个很好的广告效益。”

全球产能忙扩张，戴姆勒资金紧张

一方面，正值戴姆勒在中国以及全球范围内大规模建厂、扩厂，急需资金，另一方面营业收入又不尽如人意、资金紧张，或许正因此才需要在中国发行熊猫债券。

由于在如今全球最大的汽车市场??中国汽车市场的表现不足，奔驰的销量远不及宝马、奥迪。为了赶超对手，戴姆勒开始在华加快新车投放、扩建工厂以及建设全新研发基地等，这需要大量资金，这对于坚持财政紧缩政策的戴姆勒来说无疑增添了极大的压力。

此外，不仅仅在中国，戴姆勒在全球范围内勾画了一个销量共同增长的蓝图，在全球范围内扩充产能。近年来，戴姆勒先后在罗马尼亚、巴西、韩国、西班牙、美国等各地宣布建厂，平均每个工厂的花费都在2-3亿欧元左右。

实际上，自从欧洲汽车市场萎缩以来，戴姆勒正逐渐陷入亏损困局。根据《美国汽车新闻?欧洲》报道，菲亚特、大众、戴姆勒、雷诺等欧洲汽车制造商总计亏损额高达200亿欧元，跻身过去15年来欧洲亏损最大的10大制造商行列。

综合上述情况，戴姆勒此时在中国发行熊猫债，实际上是有充足的准备和预谋的。

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