和谐汽车上市为何不“和谐”？

招股文件显示，2011年和谐汽车向控股股东授予贷款最高月达9.9亿元，年内平均余额达3.75亿元。2012年年内最高贷款余额更是达16.48亿元，年内平均余额高达10.37亿元。从这类贷款获得的利息收入来看，2011年获得5350万元，2012年获得1.34亿元，分别占公司经营溢利的14.9%和25%。

换言之，和谐汽车从银行获取低息贷款，主要靠控股股东提供担保。而公司获取贷款之后，又将其中部分贷款以较高的年利率授于控股股东，从中获取大量息差，不管这一操作是否合理，但至少说明和谐汽车的高利润财报大有粉饰之嫌。

 

招股文件还显示，2010~2012年和谐汽车实现快速增长。其中，2010年营业收入为18亿元，2011年达到30.3亿元，同比增长68.33%，2012年营业收入56.6亿元，同比再增长86.8%。而从纯利润来看，2010年为1.13亿元，2011年为2.21亿元，同比增长95.6%，2012年纯利润达到3.51亿元，同比增长58.8%。连续三年来看，纯利润复合年增长率高达76.4%。如此高的业绩增长，和谐汽车近年来的快速扩张，以及大大高于同行业的新车销售毛利率起到重要作用。那么，公司上市之后这种高增长能否维持呢？

对此，和谐似乎也无法给予肯定的答复。和谐汽车表示，首先，公司过去三年向控股股东授予年利率达15%的若干贷款，盈利做出了重要贡献。但上市之后，将不会再有这部分收入。对于新车销售毛利率较高的质疑（这部分收入占公司总收入比重达到九成以上）。12缸发现，和谐汽车豪华店大多都是新店，导致售后服务的毛利率虽然较高，总体水平达到40%左右，但收入所占比重却赶不上开新店的速度而逐渐下降，过去三年分别为10.3%、9.2%及7.3%。另外，和谐汽车表示，豪华车和超豪华车一旦零部件供应商出现任何变动，则可能对售后服务的毛利率构成不利影响。例如日本地震和钓鱼岛事件都对雷克萨斯的销售和售后带来了巨大的影响，显然，这些因素也是扩张信心满满的和谐汽车无法掌控和规避的风险。

传闻针对单价170万元以上的超豪华车，近期将加征高达20％的奢侈品税。对此，和谐汽车称，从2012年来看，这部分超豪华车的销量只占其总销量的5％，且目标客户都是价格不敏感人群，和谐汽车认为不会受到太多影响。
　　

冯长革的豪赌

尽管意识到快速扩张带来的压力，但这并未阻止和谐汽车继续扩张的野心。招股书显示，此次在港IPO所集资金，约60%将用于为开设新门店所需的资本开支提供资金、约20%用作为进行网络扩张提供资金、约10%用作现有门店升级或扩张及余下不超过10%的金额将用作营运资金及其他一般企业用途。

 

“截至目前，正在9个城市兴建14家新门店”，和谐汽车招股公告中称，目前已获得在11个城市新设立14家4S店的授权或意向函，其中有5个城市为新进入。同时，和谐还获得了三家新展厅、两家服务中心以及与宝马合作设立和谐旗下首家在北京的宝马品牌店授权，2013年共计投资20家新门店。

与此同时，和谐还在向保时捷、沃尔沃以及英菲尼迪等品牌申请经销商授权。

20家新门店所需的开支将全部通过内部经营现金流和银行贷款的方式提供。和谐汽车预估投资这20家新店需要6.09亿元，目前已投入1.18亿元、开工14家，另外6家将于二季度末或三季度动工。通过银行银行授信和企业现金流，
　　

和谐继续扩张的理由是，预计2013年至2016年间，中国的豪车及超豪车的消费仍将维持两位数的年增长率。和谐汽车计划在内地中西部城市及富庶城市拓展经销网络，这些地区对豪华奢侈品的消费需求正在快速增长。

而包括劳斯莱斯、法拉利、玛莎拉蒂等品牌在内的超豪华车在中国的销售业绩连年持续上升的现象，这令中国成为这些品牌在全球最大的销量市场。今年1至4月的销售数据显示，劳斯莱斯同比增长15%，法拉利同比增长30%，阿斯顿马丁同比增长36%。其中，玛莎拉蒂今年的同比增长预计会达到400%。
　

此外，和谐汽车母公司所经营的综合大型奢侈品生意所拥有的稳定客户链，预计也可为和谐汽车的发展带来协同效应。

事实上，与一年前的融资计划相比，冯长革的融资额也已经缩水了快一半。2012年底，和谐国际实业集团曾宣布将在港进行首次公开招股(IPO)，筹集大约5亿美元 (约合38.75亿港元)的资金。
　　
然而，只是在河南拥有豪华车区域垄断高额利润的和谐汽车一旦卷入全国扩张和竞争加剧，同时面临新一届政府开始抑制三公消费的大背景，和谐汽车的逆势扩张能否一路“和谐”，有待进一步观察。

 

本文由12缸综合报道，部分内容参考经济观察报及每日经济新闻相关报道