6月13日,3836.hk(和谐汽车)在港股正式挂牌,虽然IPO 筹资额已经一再缩水,只有15亿港元,而且开市第一天就以破发收场。但这没有阻碍冯长革??河南和谐集团低调的幕后控制人??继续这场资本博弈并成为一家真正的公众公司。
和谐汽车这个名字,除了河南本地外,在汽车圈子里知晓其存在的人并不多。在中国汽车流通协会最新评出的百强榜上,和谐也没有上榜。“和谐集团以房地产为主业,汽车领域收入占比并不大。”中国汽车流通协会副秘书长罗磊的印象中,这个集团好像是主业搞地产的。
然而翻开和谐汽车的招股说明书,一家快速扩张的豪华车汽车销售集团跃然纸上,这家公司总部位于河南郑州,主要经销宝马、雷克萨斯、MI-NI、劳斯莱斯、奥迪、捷豹路虎、阿斯顿?马丁、法拉利及玛莎拉蒂十个高档品牌乘用车的汽车销售集团,2012年收入已经接近60亿。这个数字已经可以跻身百强榜的前50名。
事实上,和谐并不是汽车流通领域的新人。2005年就涉足汽车销售业的和谐汽车是华晨宝马中国第一批经销商之一。依托宝马和雷克萨斯两个豪华车品牌,和谐汽车快速扩张,7年间已经在全国布局了20多家豪华车4s店,其中一多半集中在河南,一举成为河南最大的豪华车经销商。
和谐汽车招股书显示,和谐汽车过去三年的乘用车销售毛利率分别达到9.8%、11.4%和9.2%。这样的毛利率水平,显然超乎业内人士想像。
正通汽车,同样是经营宝马、路虎捷豹、保时捷、沃尔沃等豪车为主,该公司2010年也在香港主板上市,2012年豪车及超豪车新车销售毛利率仅为6.0%,较2011年的6.8%下滑了0.8个百分点。相比之下,和谐汽车2012年9.2%的毛利率比正通汽车高出了53.3%。
此外,另一家在港上市的销售高中档多种品牌的汽车经销商中升控股(00881,HK),该公司的新车销售毛利率水平则更低,2012年只有4.4%,2011年为6.8%。和谐汽车的新车销售毛利率比中升控股高了一倍多。
对此质疑,和谐汽车的解释是,其25家经销店中有17家在河南,2010、2011、2012年和谐汽车分别占河南省宝马、雷克萨斯和劳斯莱斯销量的90%、80%及100%。这种地区垄断优势带来的定价权保证了其高利润。
“有些经销商集团就是闷声发财,和谐集团就是这样,虽然在当地有名气,但在国内名声并不大,也不在各种榜单之上。”一位不愿透露姓名的业内人士称。
法官冯长革下海
左为和谐汽车掌门人冯长革
河南民营百强企业“和谐实业集团”掌舵人是冯长革。在业内人士的眼中,冯长革为人行事低调,很少接受媒体采访。
来自招股书的介绍是,冯长革出身贫寒,1992年毕业于中南政法学院(现为中南财经政法大学),之后进入了河南省司法部门,任河南省高级人民法院助理审判员及审判员。2002年,冯长革离开司法系统,成立一家律师事务所,并创办多个企业,并通过远达投资参与房地产投资以及拍卖及评估业务、2002年11月,冯长革与妻子马林涛及侄子李鲁胜设立远达投资,并通过该公司建立起商业人脉。马林涛目前担任和谐汽车集团子公司远达雷克萨斯的董事长。有意思的是,法官冯长革“弃官从商”之后,也摇身一变成为外籍人士,目前他的国籍变更为圣基茨和尼维斯。
冯长革是和谐实业集团的控股股东,和谐实业的介绍是“专注于品牌及奢侈生活用品及服务,旗下业务包括房地产开发、高尔夫球场以及高档汽车销售”。公开资料显示,和谐集团经营着河南郑州的首屈一指的高尔夫球会所,旗下和谐地产则开发了河南的顶级高端别墅项目金沙高尔夫。高尔夫球会所、别墅、豪车,曾经的高院法官“冯长革”在商界似乎一样长袖善舞。
按照计划,和谐汽车将于6月13日在联交所挂牌上市。计划全球发售2.75亿新股,招股价介乎6.08港元至8.88港元之间,目标融资额约16.72亿港元至24.42亿港元。目前,和谐汽车已引入安徽投资集团作为战略投资者,后者获认购5000万美元股份。
招股书显示,和谐汽车2012年收入为56.57亿元人民币,净利润3.5亿元人民币,分别按年增长87%和59%。
2010年至2012年,和谐汽车营业收入分别为18亿元、30.3亿元、56.6亿元,经营收入复合年增长率高达77.3%;纯利润分别为1.13亿元、2.21亿元、3.51亿元,纯利润复合年增长率高达76.4%。快速扩张的原因是快速开店,不仅宝马、雷克萨斯,和谐汽车的开店表里也多了很多超豪华车品牌,这背后显示了冯长革豪赌中国豪华车市的决心。而这种快速扩张带来的巨大资本压力从下表中便可看到。
和谐汽车财务报表中“不和谐”的粉饰
由于快速扩张,和谐汽车要靠银行贷款建新店,因此和谐汽车的资产负债率大幅上升,2010年至2012年分别为68.9%、66.3%、84.3%,相对应的财务费用也大幅增长。
车商资产负债率偏高,这是行业普遍存在的情况,十分正常。但和谐汽车招股书透露出的“不和谐”的地方是,和谐汽车一只手从银行获取贷款,另一只手却又向大股东以15%的年利率授出若干贷款,从而获取利息收入。
招股文件显示,2011年和谐汽车向控股股东授予贷款最高月达9.9亿元,年内平均余额达3.75亿元。2012年年内最高贷款余额更是达16.48亿元,年内平均余额高达10.37亿元。从这类贷款获得的利息收入来看,2011年获得5350万元,2012年获得1.34亿元,分别占公司经营溢利的14.9%和25%。
换言之,和谐汽车从银行获取低息贷款,主要靠控股股东提供担保。而公司获取贷款之后,又将其中部分贷款以较高的年利率授于控股股东,从中获取大量息差,不管这一操作是否合理,但至少说明和谐汽车的高利润财报大有粉饰之嫌。
豪华车市场高增长能维持多久?
对此,和谐似乎也无法给予肯定的答复。和谐汽车表示,首先,公司过去三年向控股股东授予年利率达15%的若干贷款,盈利做出了重要贡献。但上市之后,将不会再有这部分收入。对于新车销售毛利率较高的质疑(这部分收入占公司总收入比重达到九成以上)。12缸发现,和谐汽车豪华店大多都是新店,导致售后服务的毛利率虽然较高,总体水平达到40%左右,但收入所占比重却赶不上开新店的速度而逐渐下降,过去三年分别为10.3%、9.2%及7.3%。另外,和谐汽车表示,豪华车和超豪华车一旦零部件供应商出现任何变动,则可能对售后服务的毛利率构成不利影响。例如日本地震和钓鱼岛事件都对雷克萨斯的销售和售后带来了巨大的影响,显然,这些因素也是扩张信心满满的和谐汽车无法掌控和规避的风险。
传闻针对单价170万元以上的超豪华车,近期将加征高达20%的奢侈品税。对此,和谐汽车称,从2012年来看,这部分超豪华车的销量只占其总销量的5%,且目标客户都是价格不敏感人群,和谐汽车认为不会受到太多影响。
冯长革的豪赌
尽管意识到快速扩张带来的压力,但这并未阻止和谐汽车继续扩张的野心。招股书显示,此次在港IPO所集资金,约60%将用于为开设新门店所需的资本开支提供资金、约20%用作为进行网络扩张提供资金、约10%用作现有门店升级或扩张及余下不超过10%的金额将用作营运资金及其他一般企业用途。
与此同时,和谐还在向保时捷、沃尔沃以及英菲尼迪等品牌申请经销商授权。
20家新门店所需的开支将全部通过内部经营现金流和银行贷款的方式提供。和谐汽车预估投资这20家新店需要6.09亿元,目前已投入1.18亿元、开工14家,另外6家将于二季度末或三季度动工。通过银行银行授信和企业现金流,
和谐继续扩张的理由是,预计2013年至2016年间,中国的豪车及超豪车的消费仍将维持两位数的年增长率。和谐汽车计划在内地中西部城市及富庶城市拓展经销网络,这些地区对豪华奢侈品的消费需求正在快速增长。
而包括劳斯莱斯、法拉利、玛莎拉蒂等品牌在内的超豪华车在中国的销售业绩连年持续上升的现象,这令中国成为这些品牌在全球最大的销量市场。今年1至4月的销售数据显示,劳斯莱斯同比增长15%,法拉利同比增长30%,阿斯顿马丁同比增长36%。其中,玛莎拉蒂今年的同比增长预计会达到400%。
此外,和谐汽车母公司所经营的综合大型奢侈品生意所拥有的稳定客户链,预计也可为和谐汽车的发展带来协同效应。
事实上,与一年前的融资计划相比,冯长革的融资额也已经缩水了快一半。2012年底,和谐国际实业集团曾宣布将在港进行首次公开招股(IPO),筹集大约5亿美元 (约合38.75亿港元)的资金。
然而,只是在河南拥有豪华车区域垄断高额利润的和谐汽车一旦卷入全国扩张和竞争加剧,同时面临新一届政府开始抑制三公消费的大背景,和谐汽车的逆势扩张能否一路“和谐”,有待进一步观察。